虽然一场突如其来的新冠肺炎疫情打乱了企业生产、人们生涯的脚步，，，，但疫情的一次性攻击终会竣事，，，，重大的经济价钱和社会本钱以及给全社会意理攻击带来的影响将会一连，，，，甚至成为经济结构和社会治理立异厘革的催化剂。。驻足更长视角，，，，着眼战略设置，，，，需要对后疫情期的趋势与挑战做冷静思索。。

一、疫情中的危与机：不松开小心，，，，不放过机缘

1、“危”还未远离，，，，次生危害仍可能引起预期差

关于本次疫情对经济的攻击影响，，，，市场具有较为一致的看法，，，，即以为短期经济受到的一次性攻击较大，，，，政策加码后，，，，经济会迅速反弹，，，，高度甚至凌驾之前。。

但我们以为，，，，到现在为止，，，，不但我们对疫情这只 “黑天鹅”的相识照旧有限的，，，，并且这是一只灰犀牛背上的“黑天鹅”，，，，攻击力更大，，，，影响力更久，，，，规模更广，，，，若是应对不当，，，，对社会经济的永世性危险禁止忽视。。新冠肺炎疫情的突如其来，，，，无异于在原本恒久经济高杠杆和动能减退的“灰犀牛”背上飞来一只“黑天鹅”。。而目今经济处于磨底企稳的前期，，，，内生动能偏弱，，，，叠加疫情攻击，，，，可能带来中恒久的次生危害。。

通常在评估疫情对经济的影响时，，，，基于直接本钱（好比疫情防治带来的卫生保健支出）和有限的间接损失（好比疫情影响下的部分行业领域的职员人为、患者运输用度）往往能够对疫情的一次性攻击影响举行直视察算。。可是，，，，由于在海内外、工业链、工业间的分工相助越来越细密，，，，疫情自己的爆发容易在上述网络下扩散，，，，爆发次生危害。。在疫情基本由岑岭期逐渐转入控制期的阶段，，，，在黑天鹅同党下隐藏的灰犀牛——次生危害，，，，是我们在举行宏观判断历程中更需要关注的因素。。

第一，，，，工业链视角，，，，关注全球工业链危害。。

短期看，，，，新冠肺炎疫情的影响主要在于国际工业链原质料供应缺乏和职员、货物国际流动受阻。。作为“亚洲工厂”和“全球工厂”的主要环节，，，，此次疫情可能带来国际工业链上游零部件的“中国供应”缺乏。。若是疫情一连生长，，，，会降低全球供应链对“中国制造”的依赖度。。以汽车行业为例，，，，受中国疫情影响，，，，现代汽车在韩国的大部分工厂于2月7日暂停生产，，，，起亚汽车也从2月10日起歇工，，，，其焦点逆境是来自中国的汽车线束等零部件断供。。别的，，，，我国为西欧等国家输出大宗外洋就业职员，，，，收支境限制使得外洋就业职员难以准时返程，，，，带来全球劳动力的“中国供应”缺乏。。     

恒久看，，，，若因疫情延迟复工导致外贸企业无法准时生产交货，，，，可能丧失更多订单，，，，加速外需转移甚至工业链外迁。。中国制造业向外转移的趋势在中美商业摩擦之前已形成趋势，，，，2018年中美商业摩擦以来，，，，关税加征和商业名堂远景的不确定性，，，，进一步加速了外资对原结构在中国企业的迁出。。2020年伊始，，，，中美商业第一阶段协定落地，，，，此时新冠肺炎疫情的爆发无疑导致中外洋贸制造业的恢复历程被迫再次中止。。对初级制造部分的订单可在疫情竣事之后逐步恢复，，，，但我国在高端制造工业链分工中提供的部分较为懦弱，，，，在面临次生攻击时可能受到较大影响。。

第二，，，，社会民生视角，，，，关注就业的结构性危害。。

第三工业就业在我国占比最高，，，，同时受疫情的攻击也较大，，，，可选消耗品需求大幅缩减，，，，相关行业大宗从业职员处于待业状态。。在现金流周转难题现状和谋划修复缓慢预期下，，，，第三工业对就业的吸纳能力短期显着下滑。。线上效劳业劳动力保存结构性缺口，，，，劳动力供需错配问题展现，，，，其背后或孕育行业变局，，，，需关注结构性失业危害。。中小企业的就业吸纳能力较强，，，，但自身资金实力较弱、行业职位较低，，，，因此抗危害能力较差。。中小企业的逆境直接上升至存活问题，，，，可能带来就业岗位的缩减。。

自各地有序推进复工以来，，，，能够率先实现复工的企业主要集中在资源麋集型的大企业，，，，而关于劳动力麋集的中小微效劳企业，，，，复工难度还很大，，，，且需求远远笼罩不了本钱，，，，甚至有的企业可能永世性退出市场，，，，而新的进入者重新进入市场需要较长时间，，，，摩擦性、结构性失业可能演酿成永世性、总体性失业。。 

第三，，，，投融资视角，，，，关注房地产与债务危害。。

自2015年以来，，，，房地产行业的快速上行成为社会债务杠杆的主要推动因素。。疫情对房地产行业的攻击是多方面的，，，，春节前后三、四线返乡置业的购房需求消逝，，，，使得销售承压；
；；；房地产销售攻击进一步影响施工行为和整年工程进度，，，，进而影响了房地产投资全历程，，，，使得周期拉长。。2018年以来，，，，房地产市场调控政策大幅收紧，，，，房地产企业对销售回款的依赖度进一步上升。。而现在疫情已给房地产销售回款带来显着攻击，，，，2020年仍是房地产企业债务到期的岑岭，，，，房企海内果真债券到期规模靠近4400亿元，，，，再思量房企在外洋到期债务规模抵达203亿美元，，，，疫情突发对房地产行业现金流造成较大磨练，，，，也是系统性危害的潜在袒露点。。在疫情攻击房地产谋划的情形下，，，，房地产企业面临债务接续的压力，，，，中小房企和高杠杆谋划房企的现金流危害爆发的可能性更大。。

目今，，，，部分地方出台了一些短期步伐缓解房地产企业的资金主要，，，，包括缓交部分用度、无邪安排融资额度等，，，，主要从供应侧发力。。但需小心房地产需求在此次疫情攻击后泛起“断层式”下滑的可能。。整体看，，，，中国房地产市场处于恒久下行通道中，，，，前期房价恒久上涨的惯性加上因城施策，，，，使得房地产销量缓慢回落、整体平稳。。而此次疫情的攻击使得住民资产欠债表再次面临压力，，，，叠加房价上涨预期的消退，，，，可能使得房地产销售难以泛起显着回暖，，，，而房地产现在关于政府财务收入、经济增添链条仍有举足轻重的影响，，，，对此应及早策划，，，，填补房地产需求下降后留下的总需求“真空”，，，，阻止走“刺激——收紧——刺激”的老路。。

第四，，，，全球名堂视角，，，，关注跨国伸张带来内外交互影响危害。。

随着疫情的全球化扩散，，，，部分国家也已陆续泛起疫情，，，，特殊是一些国家生齿众多，，，，在医疗设施、应对履历等方面相对欠缺，，，，疫情继续扩散的危害不小。。若是疫情在更多国家伸张，，，，关于全球经济增添的攻击可能凌驾此前预期，，，，外需的萎缩，，，，使全球商业和全球工业链都会受到疫情攻击，，，，甚至引发全球金融缩短和信用危害，，，，反过来将会攻击海内疫情综合防治效果，，，，加深疫情对经济造成的危险，，，，爆发内外交互影响，，，，导致疫情攻击的时间更长，，，，对经济造成越发超预期的危险。。

2、“机”破土而出，，，，疫情对经济需求的“破窗效应”正在展现

恒久以来，，，，我们面临“资产荒”的状态日趋紧迫，，，，在化解古板产能的同时，，，，原有投资领域面临资金与资产供应不匹配的时势，，，，一定水平上处于“僵持”状态。。

突发事务的到来总会带来双刃剑，，，，；
；；；慕饩鲋涝谟诨Ｎ。。新冠肺炎疫情的爆发对未来中国的社会治理形态、经济新业态都将爆发深远影响。。此次疫情暴发集中袒露出的社会基础设施和医疗包管建设短板、墟落经济消耗需求、都会圈建设以及远程办公、教育、娱乐等方面的投资建设需求，，，，都是下一阶段我国由小康社会向社会主义现代化强国所需要的基本要求。。

一方面，，，，新经济的渗透广度正在拓展。；
；；；チ堤哉务、商务、效劳、生意等大都社会性活动的渗透还将进一步扩大，，，，在此基础上新的增添点一直涌现。。如事情模式上，，，，居家开工、SOHO模式、线上和远程经济正在泛起；
；；；又如线下教育、娱乐需求向线上迁徙；
；；；再如康健、防疫、保健意识的提升带来消耗升级等。。

另一方面，，，，古板经济的末梢渗透有望加速。。疫情防控中我们欣喜地看到，，，，州里、墟落的发念头制仍然在施展起劲作用，，，，需进一步健全村镇社会基础网络建设；
；；；古板经济依然有很大施展空间，，，，古板投资、消耗领域的“末梢经济”仍大有作为。。都会圈、新农村卫生、基建投入仍有潜力，，，，若是能够施以系统、准确的配套步伐，，，，也能衍生出相当的需求潜力。。

二、后疫情时代的治疗之术：看清伤势，，，，标天职治

疫情的伤痛是必定的，，，，要害是看清伤势再疗伤。。疫情攻击经济的负面影响难以阻止，，，，但在疫情逐步进入控制期的下半场，，，，我们更需要看清经济的“伤势”，，，，分清疫情对经济的攻击是“皮外伤”照旧“内伤”，，，，这是目今政策需要厘清的要害点，，，，也是市场机构举行战略设置的起点。。怎样疗伤是一门科学艺术，，，，一个名医明确辨证疗法、阴阳平衡，，，，一个庸医则是头痛医头、脚痛医脚，，，，被动搪塞。。

1、看清伤势，，，，治标治本各自有方

哪些是皮外伤？？？？？关注被疫情“黑天鹅”啄伤的领域，，，，这些领域通过古板的对冲步伐，，，，即可恢复。。关于疫情攻击的消耗零售、交通运输、旅游、农产品销售等领域，，，，具有较强的支出刚性，，，，属于“皮外伤”，，，，疫情竣事后通过短期节沐日刺激消耗、增添津贴、减免租金税负等政策可以较快推动上述领域的自我恢复和愈合。。

哪些领域是内伤？？？？？疫情攻击下小心“旧疾复发”，，，，需要综合施策、悉心保养。。总量数字主要照旧结构攻击主要？？？？？GDP（海内生产总值）下降几多往往很吸引眼球，，，，引起高度关注，，，，但从经济肌体的康健来看，，，，更需要关注现实的结构性数据影响，，，，由于结构与就业、效益、竞争力越发细密地挂钩。。一是创业企业的现金流难题问题，，，，企业基础原本就薄弱，，，，疫情攻击下怎样平衡津贴和效率？？？？？二是海内供应链的中止甚至转移问题，，，，怎样协调好疫情防控与国际经济往来？？？？？三是家庭资产欠债表的恶化及宏观经济杠杆的居高不下，，，，如那里置好稳增添与稳杠杆的关系？？？？？四是投资领域的过于集中和饱和等问题，，，，如那里置好短期效益与恒久可一连增添的关系？？？？？这些都属于经济动能转换历程中需要基础解决的“旧伤”，，，，疫情的爆发无疑使该历程加速袒露，，，，需要连系中恒久结构性政策从基础推动刷新，，，，切忌“病急乱投医”，，，，用纯粹的强刺激恢复经济、重走老路。。

2、短中恒久，，，，维稳与刷新缺一不可

第一，，，，短期视角，，，，控制疫情要“不折不扣”，，，，平抑经济攻击。。

克日召开的中央政治局聚会再次强调了2020年是周全建成小康社会和“十三五”妄想收官之年，，，，要起劲实现党中央确定的各项目的使命。。此次疫情可能导致一季度经济“挖坑”，，，，这使实现既定目的对宏观政策提出了较高的诉求。。

因此，，，，短期来看，，，，控制疫情和复工要“不折不扣”地下实力维稳。。一是从呵护需求方面，，，，起劲扩大内需、稳固外需，，，，主要手段包括推动效劳消耗提质扩容、扩大实物商品消耗、加速释放新兴消耗潜力等，，，，汽车、家电消耗的增进行动也会陆续出台；
；；；地产需求主要避免“断崖式”下滑，，，，强调稳固预期，，，，阻止大起大落。。二是从恢复供应方面，，，，思量到复工复产是目今经济最要害的环节，，，，短期内差别化宏观调控政策可期，，，，重点支持的领域有三个方面：首先是疫情防控领域和受疫情影响较大的地区；
；；；其次是中小微企业，，，，支持工具包括差别化优惠金融效劳，，，，阶段性、有针对性的减税降费以及特殊的企业社保政策；
；；；最后是稳固就业，，，，有序推动央企、国企等种种企业的复工复产，，，，通过财务和钱币政策的多管齐下，，，，定向为中小企业、民营企业提供流动性支持。。三是做好国际协调，，，，既要着力协调好国际经贸往来问题，，，，阻止外贸出问题，，，，更要增强国际相助相助，，，，配合应对疫情，，，，先控制住的资助后控制住的，，，，建设疫情防控“运气配合体”。。

第二，，，，中期视角，，，，推动刷新要“不破不立”，，，，一连修复经济动能。。

最近十年来我国经济增添为什么这么难？？？？？缘故原由就在于2008年；
；；；，，，，中国经济已进入古板经济与新经济的转轨期，，，，在新经济与古板经济增添趋势线泛起“甜蜜点”的交织之前，，，，大宗金融和社会资源被用在维护古板经济的“重”，，，，古板经济内里包括社会资源占用、地方政府财务利益、就业、金融信贷资产清静等。。古板经济更多依赖金融资源。。随着边际产出效率下降，，，，为维护古板经济稳固增添，，，，我们不得纷歧次次放水、一次次提高杠杆。。新经济更多依赖人力资源，，，，而人力资源需要更好的教育、医疗和社会包管，，，，需要更多立异，，，，需要协调共享的网络型社会效劳。。

因此，，，，从中期维度，，，，要以“不破不立”的原则坚决推动刷新历程。。目今经济由高速向高质量转型，，，，重点在于用刷新的方法稳增添。。一方面，，，，要精准新经济的穴位，，，，通过精准针灸式疗法“活血化瘀”，，，，从结构性政策、财务政策等方面指导需求，，，，而非太过依赖钱币政策注入流动性，，，，要化“输血”为“活血”，，，，进一步提升新经济活力；
；；；另一方面，，，，也要实时整理积重难返、吸干流动性的“僵尸”企业，，，，坚决“割除病灶”，，，，通过国企刷新、市场准入刷新等市场化手段化解危害，，，，一味依赖钱币政策只能将问题累积和后移，，，，时间换来的是危害的累积而非更多的生涯空间。。

第三，，，，恒久视角，，，，高质量生长要“不温不火”，，，，阻止洪流漫灌式刺激。。

中国经济正从高速增添向高质量生长转型，，，，钱币放水、强刺激的惯性头脑已经不顺应时代转型的需要，，，，放水的“后遗症”也正在给中国经济的恒久刷新带来深刻教训。。面临疫情攻击，，，，要区分看待疫情对经济的短期难题和恒久保存的基础问题，，，，不可将短期难题和恒久问题混为一谈，，，，而笼统地铺开政策的闸门，，，，珍惜近年来供应侧结构性刷新、债务去杠杆、利率市场化等刷新效果。。

因此，，，，从恒久看，，，，需要战略生长的政策定力，，，，以休养生息、“不温不火”的心态和政策导向，，，，综合运用恒久结构性工具箱应对疫情历程中反应出的恒久经济问题。。疫情事后，，，，天下上下应该深入反思，，，，凝聚共识，，，，充分回应社会基本诉求，，，，从经济刷新到社会综合治理，，，，需要形成更合理、更恒久的妄想，，，，明确偏向路径，，，，补短板，，，，强基础，，，，尤其要解决制约微观经济活力和社会立异能力提升的体制性问题，，，，更多从“软实力”建设上下苦功夫，，，，把此次疫情作为浴火重生、推动经济高质量生长的新里程碑。。值得注重的是，，，，为了消除疫情倒运攻击，，，，过于着重短期恢复效果，，，，洪流漫灌、急于求成，，，，容易在疫情疗伤中留下后遗症，，，，带来新问题。。

三、“向阳而生”与“逆风前行”并进，，，，掌握长逻辑的投资时机

作为恒久机构投资者，，，，战略资产设置要求包管资金拉长视野，，，，以恒久逻辑结构投资时机，，，，优化现有资产结构。。特殊是在恒久低利率趋势下，，，，挖掘新情形下的优质资产，，，，既需要追随国家经济生长偏向举行战略立异，，，，向阳而生，，，，开拓新领域；
；；；也需要在短期扰动中坚定信心，，，，逆风前行，，，，挖掘低洼地。。

1、逆风前行，，，，坚定价值投资，，，，优化现有焦点资产

已往40年，，，，中国经济的高速生长沉淀了一批各行各业的优质焦点资产，，，，未来，，，，部分企业更是有望进一步成为全球顶级公司，，，，不但吸引海内资金，，，，甚至影响全球资金设置。。关于焦点资产，，，，疫情的攻击只是“皮外伤”，，，，盈利能力的包管和一连生长是恒久逾额收益的包管。。关于具有恒久价值投资理念的包管资金而言，，，，须在短期扰动中坚定信心，，，，逆风前行，，，，挖掘低洼地。。一是着眼行业，，，，选择产品具有奇异性或者盈利模式有立异、从而能够实现消耗升级的新需求标的；
；；；二是顺应趋势，，，，以恒久经济生长趋势为视角，，，，选择具有本钱、资金、治理、手艺等奇异优势，，，，能够顺应工业结构调解的资产；
；；；三是放眼全球，，，，选择具有对标全球龙头能力的标的。。

2、向阳而生，，，，追随恒久转变，，，，挖掘新焦点资产

第一，，，，都会圈取代城镇化，，，，共享生涯创立新型基建需求。。

2010年以前，，，，城镇化是生齿盈利的主要释放渠道，，，，生齿从农村、州里向都会的迁徙和集中，，，，有利于扩大生产规模、提升生产效率，，，，从宏观角度体现为投资驱动增添模式。。而此次新冠肺炎疫情也袒露出前期大型城镇化的两个“不平衡”——生产与生涯水一生长的不平衡，，，，大都会与小都会生长水平的不平衡。。其一，，，，生产与生涯水一生长节奏爆发差别，，，，体现为虽有蓬勃的生产工业链，，，，但一旦爆发重大疫情事务，，，，必备的医疗基础设施、调理生涯物资的信息系统跟不上节奏；
；；；其二，，，，大都会与小都会生长水平拉开差别，，，，体现为一旦某个焦点都会受到突发事务攻击，，，，周边非焦点都会的运力、管控能力与焦点都会相比差别过大，，，，使得事务在非焦点都会的扩散速率更快。。未来，，，，在大都会和中小都会之间会爆发一个交集，，，，也就是大都会周边的都会圈，，，，这些中小都会一方面可以加入大都会的经济循环，，，，同时又有户籍铺开下的医疗、养老等基础设施盈利的共享，，，，这有望在未来迎来一连的生长。。因此，，，，关注都会圈恒久形成历程中，，，，城际铁路、市域（郊）铁路和高品级公路妄想建设，，，，以及城镇老旧小区和配套基础设施刷新等新基建投资时机，，，，尽可能规避具有显着生齿流出特征、造成建设铺张的投资项目。。

第二，，，，新经济取代旧经济，，，，新经济工业链由生产向生涯周全扩展。。

与2003年“非典”时期相比，，，，我国的经济结构和经济模式已有了显着差别，，，，最主要之处是数字经济规模的扩张。。若是说此前新经济主要集中于少数高新制造业领域，，，，目今新冠肺炎疫情则使得新经济模式进一步深入人们一样平常生涯与事情，，，，扩展规模更广。。这给迩来兴起的部分新兴工业提供了恒久生长的历史机缘。。

关于政府部分，，，，一是对智慧都会建设的重视水平上升，，，，而智慧都会的建设又将对大数据、物联网、云盘算、人工智能、5G、区块链、传感器等手艺的融合与立异提出更多期待。。二是对应急处置惩罚能力的重视水平提升，，，，启示政府未来加大都会公共盘算与存储效劳中心建设的同时，，，，关注对医疗卫生系统等短板的投入。。

关于企业部分，，，，生产端的“复工瓶颈”启示企业提高自动化水平，，，，通过人工智能、工业机械人、云盘算、物联网等，，，，将工匠拥有的生产手艺及作业程序数字化，，，，镌汰对古板人工的依赖。。

关于住民部分，，，，新经济正在向“衣食住行”深入渗透，，，，古板商品线上采买抵家效劳广受追捧。。一方面，，，，新经济改变了古板商品需求渠道，，，，网购渗透率进一步加深。。由于疫情“限足”带来的出行未便，，，，原来许多外出采买的商品改为通过线上渠道购置，，，，这使得能够提供实时、便捷“抵家”效劳的企业营业量快速增添。。另一方面，，，，新经济在改变人们生涯习惯方面创立了新需求，，，，办公方法的多样化，，，，为日益富厚的云办公应用场景提供了较好的实践时机。。“宅经济”模式的泛起，，，，共享式经济的兴起，，，，对企业未来的大数据运用、渠道建设、物流运输提出了较高的要求。。      

作者：王 国 言，，，， 米 建 伟，，，， 朱 虹

泉源：当 代 金 融 家